IPO文件粗制滥造，香港出手！机构热议港股治理
作者：孙翔峰
近期，针对港股个别保荐人提交的IPO上市申请文件开始出现粗制滥造的现象，香港证监会和港交所近日联名致函IPO保荐人，旨在确保提交的上市申请文件的数据内容完整并维持高质素。该信函统一发给了所有具备IPO保荐资质的投资银行。
“本次监管强化，其直接目的在于纠正因市场过热导致的IPO申请文件质量下滑问题，而并非旨在系统性减缓IPO速度。”谈及香港证监会和港交所此次联合出手，国金证券(香港)总裁张静表示。
一些机构也认为，此举有助于推动港股IPO从“数量驱动”向“质量驱动”转型，有助于提升新股上市后表现与市场整体估值中枢。
争议流动性影响
港股流动性堪忧的背景下，港交所天量IPO引来不少非议，一些机构认为，港股首次招股募资总额大幅攀升是近期港股流动性捉襟见肘的重要因素。
“今年5月以来港股首次招股募资总额大幅攀升形成了持续的流动性‘抽水’效应，叠加12月1241亿港元限售股解禁的抛压预期，加剧了市场资金面的压力。”华福证券策略首席周浦寒对券商中国记者表示。
中金公司近期一份研报也直接指出，截至11月底，2025年港股IPO累计募资约2600亿港元，位居全球交易所首位。临近年末，港股IPO依然活跃，11月以来累计20家公司主板上市，募资金额超过500亿港元。此外，上半年集中上市的公司也临近6个月解禁期，12月港股潜在解禁金额达到1200亿港元，也成为资金面承压的一个诱因。
不过，也有机构认为，港股虽然IPO规模持续增加，但是不会对港股的流动性带来影响。
一位兴业证券受访人士对券商中国记者表示，对港股IPO火热的影响，跟A股有所不同，不必担心新股发行对二级市场持续分流进而导致港股市场流动性不足。
“一直以来，港股之所以能够吸引到全球资金，靠的是优质公司在港IPO，从而持续改善和深化港股生态环境。而强化IPO监管，根本目的是维护港股新上市申请的质量与标准，推动优质企业赴港上市。”该受访人士表示，本轮以宁德时代为代表的A股龙头以及以老铺黄金为代表的新消费公司赴港上市，吸引了包括全球主权财富基金、养老金、长线对冲基金等长期资本。例如，国际投资者对优质中国新能源资产的需求，使得宁德时代国际配售部分获得了15.17倍的超额认购。
该受访人士进一步表示，香港在金融监管方面实施混营经营，承接港股IPO的不只是港股二级市场的资金，而且是全球的资金，包括来自银行、券商的孖展。近年来，香港交易所以FINI为代表的制度改革，进一步提升了港股市场对IPO的承接力。2023年11月推出FINI，将IPO从定价到交易的时间从原来的五个工作日(T+5)缩短至两个工作日(T+2)，显著提升了结算效率，对于没有打中新股的投资者不收取孖展费用，从而吸引资金参与新股，进而优质公司赴港上市形成良性循环。
该受访人士同时表示，由于2025年港股打新赚钱几乎是常态，目前港股“打新赚钱”的预期过热、情绪亢奋，要警惕新股定价偏高的风险。2026年港股新股IPO一定会出现两极分化，新股破发风险也将加大，关键还是看公司质地和长期价值，要认真判断新股定价是否合理。
提升IPO企业质量
“本次监管强化，其直接目的在于纠正因市场过热导致的IPO申请文件质量下滑问题，而并非旨在系统性减缓IPO速度。”国金证券(香港)总裁张静表示，监管关注的是材料质量低劣、保荐人履职不到位等具体问题，明确表示旨在“确保上市资料完整并维持高质素”，以巩固香港作为领先上市地的地位。
银河证券首席策略分析师杨超也表达了类似的观点。杨超认为，此次联名信函并非意在收紧IPO通道，而是精准纠偏。港交所明确表示“欢迎优质企业来港上市”，尤其鼓励A股公司通过“A拆H”实现双平台布局；通过提升上市文件质量，降低“伪科技”“包装型”企业上市概率，增强投资者信心；2023年以来，流动性抽水效应已显著缓解，监管重心自然转向“质量管控”。
杨超表示，短期部分拟上市企业因财务披露瑕疵或控制权稳定性问题被要求补充材料，上市节奏有所延缓；长期保荐机构将更审慎筛选项目，提升尽职调查标准，推动港股IPO从“数量驱动”向“质量驱动”转型，有助于提升新股上市后表现与市场整体估值中枢，此举可反映市场正经历优胜劣汰的自然出清过程。
“从长远来看，这一举措有助于提升市场整体上市公司的质量与信息透明度。”张静说道：“通过过滤掉因仓促准备、材料不实而可能存在问题的申请，能更有效地保护投资者并引导资金流向优质企业。这对于改善市场的长期健康度和吸引力具有积极作用，而非简单地对流动性造成冲击。”
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